香蕉91

资金决定风格，短期资金造就过去 A 股总是“疯牛”。美股市场在长期的发展中逐渐形成的以机构投资者占据主导、由长久期的配置型资金为主体构成的市场形态和格局，才在较大限度上发挥了市场围绕资产价值合理决定资产价格的“价值发现”和“定价”功能。而作为反例，过去 A 股牛市总是“疯牛”，核心原因也在于，市场最大的增量资金来源都是散户资金的存款搬家，甚至伴随着杠杆资金入市。这种“小车推出来的”牛市往往情绪大于理性，所以随着牛市推进，估值体系和价值判断都会失效，资金不断涌向高弹性、强故事性的个股。

四、结语回顾全球成熟市场历史进程，机构化、国际化终将带来股票定价体系由 PE 向 EPS 的变 迁，我们认为 A 股也不会例外，甚至在机构化、国际化叠加而至的当前可能速度比想象中更快。未来，正如价值投资鼻祖格雷厄姆所说：“短期而言，股票市场是一台投票机— —反映了一个只需要金钱却不考虑智商高低和情绪稳定性好坏的选票登记比赛的结果，但是长期而言，股票市场却是一台称重机。”

A 股大部分行业龙一仍然折价，相对行业折价率在 9%左右。截止 2019 年 9 月 23 日，A 股中信 28 个行业（除综合）共有 11 个行业龙一相对行业溢价，其余 17 个行业的龙一相对行业折价。28 个行业龙一溢价率的中位数为-9%，仍处于折价。

INSAS 1B1打靶射击时甚至每个射手都配了一个“接盘侠”，接盘侠负责拿帽子遮住抛壳口，有方便收集弹壳的原因。更多为的是弹壳不会打到旁边人的脸，显然抛壳口的设计很有问题。INSAS 1B1依然延续了INSAS的粗糙设计。机匣生产工艺甚至还没AKM来得好，满身的铆钉就是因为本身质量不过关，难以满足AK机匣的设计需求，所以不得不打上满身的铆钉来固定机匣。

周期行业中多数行业仍处于估值驱动阶段，龙头价值化进程更快。行业与龙头均步入盈利驱动阶段：石油石化、交通运输。行业处于仍估值驱动阶段而龙头步入盈利驱动阶段：化工、建筑、建材、电力设备。行业与龙头均仍处于估值驱动阶段：煤炭、机械、国防军工。石油石化行业和龙头均已处于盈利驱动阶段。石油石化主要由 EPS 主导，和 PE 走势不一致。2015 年以来 EPS 的上行/下行带动 PE 下行/上行，股价和 EPS 关系更强。龙头中国石油与行业相似，2007 年至今主要是由 EPS 主导，PE 和股价走势不一致。

亚太药业对新高峰生物以及上海新生源的“批判”，却引发了新高峰生物原实控人的反弹。在10月29日举行的亚太药业董事会会议上，公司董事任军对唯一议案《2019年第三季度报告全文及其正文》投了反对票。任军表示，上海新生源不存在违规担保事项；新高峰生物管理层无法得到充分授权，平台建设停滞，项目实施款项不予支持等，日常工作开展受到严重阻碍，造成该公司业绩下滑。